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洪榕 | 美股10年退市近萬家!100年大牛市不是只靠注冊制

時間:2017-01-19 00:00:00   |    財經   |   

 

IPO節奏加快,每周10-15只新股的發行節奏,有機構預測,A股2017年IPO數量預計超過400家。這種速度,讓許多投資者心驚膽戰。與之形成鮮明對比的是,美股2016年只有105宗IPO。最為關鍵的是,美股市場有進有出,能夠形成流動。

  美國資本市場經歷了上百年的發展,截止到目前上市公司也只有3000多家,而短短幾十年,A股上市公司數量已達到3200家。如果再把有著中國納斯達克(5555.65, 16.93, 0.31%)之稱的新三板的10000多家掛牌公司算在內,整個中國資本市場公眾公司數量,已實現對美國的碾壓。

  但投資者卻忽略了另外一個事實,美股上市公司(加上曾經上過的)數量比你想象的要多,因為在美國資本市場發展的歷程中,已超過3萬家上市公司退市。因此,在IPO大擴容之時,百億的殼滿天飛舞之時,退市還是一紙空文之時,暴跌也就不奇怪了。

  先來看幾組數據:

  1、大體而言,美股當前平均每年IPO大約150家,而每年因兼并、破產、退市等的公司大概400家,結果就是平均每年上市公司數量降低200-300家。

  2、美國的上市公司數量于1996年達到峰值的8025家,隨后便進入下滑期,到2012年上市公司數只有4102家,而到了2015年7月,美股的數量下降到了3800家。

  3、1996年有多達848家公司上市,融資總額為786億美元,因此數量對美股來說也不是問題。

  4、2016年美股市場僅有105宗IPO新股,數量創7年來新低;總融資額188億美元,創2003年以來最低水平。

  5、美股上市公司數量如此至少,IPO數量少并不是主要原因,最主要的是退市。最近有一篇熱文說,過去百年間美股退市家數超過3萬家(口徑不同統計數據略有差異).

  6、根據美國的經濟狀況和金融市場發展狀況,學者測算出來的上市公司數目應該是9538家,缺口5000多家。

  上面的幾組數據,讓美國人得出一個結論:美國上市公司數量在銳減,上市公司創32年來最少,美國的股票世界正變得越來越小。

  對于這種銳減,美國人其實也挺揪心的,不管是學界還是業界,都對此做了大量的研究和分析,也得出了一些結論,大致如下:

  1、美國公司數量并未減少,但上市公司數量急劇減少。1977年美國公司總數為341.8萬家,上市公司比例為0.14%,2012年公司的總數量已超過500萬,上市公司比例卻下降到0.08%。

  2、理論上,IPO數量可以彌補退市的企業數量,但目前很難。

  3、許多公司破產了。美股股票數量在1998年7月達到頂峰,當時的企業都趁著互聯網繁榮時期爭相上市。

  4、并購繁榮,許多公司被消滅。對于很多小公司而言,最佳盈利模式是通過被別的公司并購的方式擴大規模,而不是成為一個依靠自身力量發展的獨立企業。

  5、監管加強,有人望而卻步。一些創業公司可能因為擔心監管而不愿上市。成本高昂的信息披露程序,以及嚴格的信息披露制度,都大幅降低了IPO的吸引力。

  如果再把上面的原因做二次歸納,美國上市公司數量急劇減少是兩個原因導致的:一是IPO數量不足,二是退市數量龐大。

  看到這里,你可能要問了,照這樣下去,美國股市且不會完蛋。其實,你大可不必擔心,對于美國而言,無論是上市或退市,均為企業市場化的最優選擇,形成市場資源的最有效配置。

  熟悉資本市場的人都知道,注冊制是美國股市100年大牛市的根基。注冊制的根本就是“采用了財務退市標準和市場化退市標準”,“大進大出”是優勝劣汰機制及資源配置功能的充分體現。

  有一組數據是這樣的:

  1995年至2005年十年間,美國三大股市共有9273家公司退市,基本上一年1000家左右。紐約證交所(NYSE)十年總計退市1906家,NASDAQ十年退市6257家,美國交易所(AMEX)十年退市1010家。

  其實,美股退市主要分為兩類:一是自愿退市,二是規則退市。

  TIPS:

  自愿退市:是指上市公司因并購或私有化而主動退市,也包括主動轉板至另一個交易所掛牌的情形,但不包括轉板至場外市場(粉單市場)掛牌的公司。規則退市則包括各類不符合“持續掛牌要求”而被迫退市的公司,含退市后轉移至場外市場掛牌的公司。

  一美元退市:納斯達克市場規定上市公司的股票如果每股價格不足一美元,且這種狀態持續30個交易日,納斯達克市場將發出預虧警告,被警告的公司如果在警告發出的90天里,仍然不能采取相應的措施進行自救以改變其股價,將被宣布停止股票交易。而這也就是所謂的一美元退市規則。

資料來源:耶魯法學院麥西(Macey)教授美股退市跟蹤研究成果。

  根據美國耶魯法學院麥西教授對美股退市多年來的跟蹤研究,1998-2004年七年間,紐約證交所自愿退市多達1032家,平均每年自愿退市100多家,而規則退市只有349家,平均每年被迫退市50家。不過,有趣的是,在NASDAQ七年退市的4133家公司中,自愿退市與規則退市大體各占一半,也就是說,NASDAQ每年自愿退市近300家,同時每年規則退市也接近300家。當然,這一退市規模應該是相當可觀的!

  這里值得我們高度關注的是:無論是紐約證交所,或是NASDAQ,在規則退市中,“1美元退市標準”所導致的被迫退市約占一半的比例。換句話講,在紐約證交所349家規則退市公司中,約有170家是因為“1美元退市標準”而被迫退市的。同樣,在NASDAQ規則退市的2096家公司中,約有1000家是因為“1美元退市標準”而被迫退市的。

  “1美元退市標準”是什么?它是真正市場化的退市標準,它將退市決定權交由投資者“用腳投票”,并由投資者直接決定是否將其趕出股市。這是市場化的力量,更是投資者成熟的標志!這正是美國股市能夠“大進大出”、吞吐自如的群眾基礎與市場環境。

  再來看另外一組數據:

  從1985年到2008年,美國納斯達克有11820家IPO,但同期退市數達到12965家;從2001到2013年,倫敦交易所IPO為965家,退市公司高達2004家。

  A股也想學美國、英國等成熟資本市場,也想推行注冊制,加大直接融資比例。但是,加速IPO提速好辦,加強退市卻難以執行。因此,可以看到,過去的幾年和現在由于A股中小板和創業板流通盤比較小,資源稀缺,所以一直保持了持續的股價炒作,百倍市盈率已經習以為然。

  而隨著IPO提速,小盤股的炒作邏輯正在改變:小盤股不再稀缺,小盤股的估值體系也會被重新定義。


 


 


 


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